鋼貿企業如何進行套期保值
2016-4-8 8:46:34點擊：
截至3月底，國內螺紋鋼期貨上市已滿（mǎn）7年。對於大部（bù）分涉鋼（gāng）企業來說，鋼材期貨並不陌（mò）生。跟現貨貿易相比，期貨交易具有（yǒu）保（bǎo）證金（jīn）比例低、流動性好、違約率低等（děng）優點。但是，“玩得（dé）溜”期貨（huò）的（de）涉鋼企業並不（bú）多。整體運用期貨進（jìn）行套期保值、讓期（qī）貨融入日常運作的鋼貿（mào）企業（yè）更是屈指可（kě）數（shù）。
三大因素製約鋼貿企業使用期貨
鋼貿企（qǐ）業真（zhēn）正使用期貨工具的進（jìn）程並不快，筆者認為原因有“天時”“地利”“人和”三方麵的因素。
第一個因素（sù），現（xiàn）貨價格上漲周期較長。雖然2009年鋼材期貨就引入了市場，但是2009年~2013年之間，鋼貿（mào）商很多時候的利潤（rùn）就在於（yú）賭行情。由於（yú）現貨價格上漲周期長（zhǎng），企業的鋼材庫存可以給其帶來豐厚的利潤，如果套保的部分多，反而會給企業的運營收入產生負麵影響。在上（shàng）漲的趨勢（shì）中，做空套保，期貨盤麵（miàn）是虧的，會大大阻礙鋼貿企業對期貨的接（jiē）受程度。但隨（suí）著近3年鋼材價格大跌的趨勢延續，鋼貿企業對期貨的接受度也在逐漸提高。
第二個因素，鋼（gāng）貿企業結算方法的影響。在（zài）2012年9月份那場（chǎng）大（dà）跌之前，鋼貿商的（de）價格結算會更 看重平時的價格漲跌，賭行情的風險都在自己，所以，對期貨的（de）要求會更高。但那場大跌消滅了一部分鋼貿商，使得鋼（gāng）廠不得（dé）不改變結算方式———變成後結算。這 樣一來，鋼貿（mào）商的風險轉移（yí）到了鋼廠，對期貨市場吸收風險工具（jù）運用的積極性就會減弱。
第三個因素，鋼貿企業缺乏（fá）期（qī）貨人才。鋼貿商本身對市場的變化十分敏感，預判行情比較準確。但是，期貨市場價格博弈的構成基礎，和現貨的差別還是（shì）比較（jiào）大的。如（rú）果（guǒ）單（dān）純用現貨思維來（lái）看市場，往往會（huì）不如預期。鋼貿企業（yè）比較缺乏真正（zhèng）懂期貨的人（rén）才來一起運作市場。
套期保值需（xū）要具備幾點認識
期貨交易和現貨貿易相比，具有保證金比例（lì）低、流動性好、違約率低等優點，企業若可以熟練、合理地運用套期保值，在當前的鋼鐵行情下（xià）可以帶來意想不到的效果。
結合之前提到的製約鋼（gāng）貿企業使用期貨的因素，筆者對鋼貿企業運用期貨套期保值，給出幾點個人意見，以供參考。
要認識到期（qī）貨（huò）對（duì）鋼貿企（qǐ）業的意義。期（qī）貨對（duì）鋼貿企業的運行有利（lì），可以給予企業更多的分散（sàn）風險的方式。同時，鋼貿企業具（jù）有現貨的天然優勢，這一優勢如果運（yùn）用到期貨市場上，除了（le）風險承擔，期貨市（shì）場或許還能讓企業開辟新的盈利模式，創造更多盈利。
要明白期貨的價格運行和現貨的（de）價格運行（háng）的規律是不完全一致的。期貨是遠期的價格，在交割的時候 必須和現貨一致，但是除了現貨屬性之外，期貨還具有很強的投機屬性。這就使得（dé）期貨（huò）的價格變動快，反應預期，受資金流入、流（liú）出影響非常明顯。螺紋鋼期貨現貨 曆史上兩次大（dà）的走勢背離高達10%，一次（cì）是受2011年歐債危機的影響，一次是在（zài）2014年第四季度，市場過度做空的結果。這表明完全把期貨當成現貨來做 肯定是不行的，除了判斷現貨價格變動之外，還應該判（pàn）斷期貨市場的價格變動。
操作方（fāng）麵的一些技巧
從具體實施（shī）上來說，筆者建議鋼（gāng）貿企業采取基於淨頭寸管理和基於現貨（huò）貿易的價差套利來做好期貨（huò）。
采用淨頭寸（cùn）管理來管理企業的所有風險，要學會找出企業（yè）頭寸的風險所在，並且通過對風險的評估來 給予期貨頭（tóu）寸的大致（zhì）範圍。有（yǒu）價格風險的（de）現貨的量、時間因素、頭寸的風險等級都是需要考（kǎo）慮（lǜ）的因（yīn）素，這是三維的頭寸風險。鋼貿企業（yè）的風險主要是（shì）沒（méi）有定價（jià）的訂單 和預售，但實體企業運行過程中（zhōng），如果出現大行情，上下遊企業會有較大的違約風險，所以，頭寸的計算要留有空間。在捋順企業的風險之後（hòu），還應該弄清企（qǐ）業的實 際風險承（chéng）受能力（lì）是多少。如果企業的風險承受能力是1萬（wàn）噸，但是風險敞（chǎng）口頭寸有3萬噸多頭，那麽，企業的實際套保規模就可以在4萬噸空頭到2萬噸空（kōng）頭之間； 如果企業（yè）的風險（xiǎn）承受能力是5萬噸，但（dàn）是風險敞口頭寸隻有3萬噸多頭，那麽（me），企（qǐ）業的實際套（tào）保規模就可以在8萬噸空頭到2萬噸多（duō）頭之間。當然，由於稅收和現貨 違約風險的因素，頭寸可（kě）以適當減少。這個（gè）淨頭寸（cùn）的計算是用來確定一點，就（jiù）是期貨的交（jiāo）易是用來在不擴大企業風險的基礎上盡量讓企業（yè）多（duō）掙錢的。
有了期（qī）貨頭寸規模的（de）限定（dìng），企業無論怎（zěn）樣在期貨市場（chǎng）運作，都（dōu）隻會減少自身的風險，讓企業的風（fēng）險合（hé） 理可控。那麽接（jiē）下來（lái）的問題就是如何運用這些頭寸在期貨市場（chǎng）上操作，從而盡可能為企業多爭取盈利。筆者的觀（guān）點可能與傳統套期保值（zhí）和淨（jìng）頭寸管理不一致。筆者（zhě）認 為這些淨頭寸是用來賺錢的，賺（zuàn）期貨市場價格趨勢變動的錢，這是基於套保前（qián）提下的適當投機。但是，投機切不可隨意，也（yě）需要有一套判斷期貨漲跌和趨勢的基本麵 或（huò）趨勢跟蹤的係統（tǒng），靈活運用頭（tóu）寸，在合（hé）理的範圍為企業多爭取盈利。
有了期貨來進行保駕護航，鋼貿企業（yè）又（yòu）可以新增一些貿（mào）易（yì）方式，雖然會對現貨頭寸（cùn）發生很多影響，但 不影響企業的整體風險，這樣企業會在現貨市（shì）場增加更多的（de）競爭能力。現貨市場的優（yōu）勢逐漸（jiàn）建立後，又會增強企業的持久生存能力和（hé）企業韌性，企業的（de）風險承擔能力 會進一步增加，期貨（huò）、現貨能（néng）夠形成互相增強的效果（guǒ）。
除了淨頭寸管理之外，由於鋼貿企業的傳統（tǒng）優勢，還可以進行基於（yú）現貨貿易的價（jià）差套利。期貨市場不合理的價差（chà）會產生一些無風險（xiǎn）套利的（de）機會。2013年8月份，筆者曾（céng）經在焦煤期貨反彈（dàn）到1150元/噸時（shí），給現貨貿易商建 議直接貿（mào）易到（dào）期貨上。當時現貨庫存高，價格低（1000元（yuán）/噸就能拿貨），但由於信息不（bú）順暢和（hé）對未來（lái）的預期太高，期貨價格過高。這種極端的情況現在很少出 現了，這種價差套利必須有很（hěn）強的資金能力支持，有現貨、有利潤就可以套。但是，表麵無風險的同（tóng）時往往也有風（fēng）險存在，就是投機市場的不（bú）確定性和趨勢風格的轉 換。行情發展（zhǎn）的（de）初期和末尾由於（yú）期貨情緒影響，套利機會會變多，但是，有時候套利是以犧牲趨勢利潤為基礎的。這個時（shí）候，套利的頭寸應和趨勢頭寸完全區分，以（yǐ） 期在降（jiàng）低企（qǐ）業風險的同時，為企業爭取更多利潤。
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